上半年TWS耳机及通讯业务维持高速增长,二季度毛利率小幅上升。2019年上半年,公司实现营业总收入214.41亿元,同比增长78.29%,其中,电脑互联产品营业收入14.33亿元,同比下滑12.8%,汽车互联产品收入10.65亿元,同比增长46.3%,通讯互联产品营业收入15.47亿元,同比增长52.2%,消费电子产品营业收入166.61亿元,同比增长99,3%。通讯产品增长主要来自随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局开始展现成效。消费电子产品的高速增长主要来自美系TWS耳机持续放量及iPhone马达份额之提升。公司Q2毛利率19.5%,同比下滑0.2个百分点,环比增加0.6个百分点,由于营收增长主力来自TWS耳机,该产品毛利较低,同比下滑符合预期,但环比出现增长,显示组装的良率与效率有所提升。
   
三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间9.84至11.49亿元,同比增长18.4~38.3%,下半年TWS耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。苹果的AirPods占有过半的市场份额,具有绝对领先优势。我们预计2019、2020年出货量分别为4800、7000万台,同比增长85%、46%。立讯为主力供应商,为今明两年立讯最大成长动力。
   
智能制造平台优势由手机延伸至穿戴式产品:立讯过去2-3年的增长,主要依靠美系大客户手机零部件供货品项的扩张与渗透率的提升而维持高速增长格局,我们认为未来仍将维持高速增长,增长力道由手机产品转为穿戴式产品。立讯由精密手机零部件的制造商,顺利转型成穿戴式装置的精密组装厂商。随着5G的商用立讯的增长驱动将会加上5G相的需求,预计2020年起通讯相关的营收将超越电脑产品,成为第二大产品线。
   
布局汽车、通讯业务初见成效,打开长期成长空间。立讯于汽车电子、通讯等市场空间更大的领域均有布局,通讯领域已经拓展至企业通讯领域中的射频产品线(基站天线、射频滤波器)、光电产品线(AOC光缆组件、光模块)、互联产品线(高速连接器、高速电缆组件)三大方向。汽车电子业务公司已积累6-7年,核心产品以特种线束、整车线束和部分结构件为主。
   
持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们预估iPhone相关营收增长主要依赖马达份额之提升。另外近期AirPods需求高速增长,立讯为主要组装厂商,该产品为消费电子中苹果营收增长的主要力道。非苹果部分,主要看好Type C及无线充电的渗透率稳定提升,维持基本增长力度。我们预计2019-2021年消费电子产品收入增速分别为41%、28%、21%。未来随着5G的商用,过去立讯于基站、光模块及服务器相关的连接器、连接线之布局将持续维持高速增长动能。我们预计2019-2021年通讯产品收入增速分别为63%、43%、40%。上调盈利预测,预计2019-2021年利润为39.1/49.74/62.98亿元,对应当前股价(2019年8月20日收盘价)PE为34.8倍、27.3倍、21.6倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。