事件:
   
2019年8月20日,公司发布2018年上年度业绩状况,营收214.41亿元,同比增长78.29%,归母净利润15.02亿元,同比增长81.82%,经营活动产生的现金流量净额41.88亿元,同比增长95.51%。
   
点评:
   
盈利能力持续验证,消费电子、汽车及通讯业务高速增长
   
我们在上两篇报告提出公司多项新业务处在盈利释放期,公司持续优化的财务指标进一步验证。2018Q1-2019Q2公司季度经营利润率(营业利润率减去投资收益和公允价值变动净收益率)分别为5.55%、8.51%、10.25%、9.5%、7.26%、9.33%,可见2019Q1、2019Q2同比提升1.71pct、0.82pct,经营盈利能力改善明显。进一步拆分,公司2019H1毛利率略微下降0.46pct,可见2019H1盈利改善很大程度来自营收增长(2019H1YoY78.29%)带动费用端改善(2019H1销售费用率+管理费用率+研发费用率同比下降1.48pct),相比历史毛利率状况,成本端优化空间仍有约2pct。再进一步拆分公司营收增长情况,公司5大业务结构中,消费电子业务营收进一步增长,YoY99.32%,营收占比提升8.2pct至77.71%;通讯业务同比增长52.21%,营收占比为7.22%;汽车业务同比增长46.32%,营收占比为4.97%;在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。消费电子业务侧,我们认为公司Airpods业务地位稳固,且具有足够产能支撑终端AirPods销售量,预计今年营收占比将会增至38.21%。同时,天线、声学、马达业务也会持续受益在大客户份额的提升。通讯业务侧,我们认为公司将会受益通信设备国产化的利好,公司连接器及连接线业务有望迎来突破增长,基站天线滤波器业务也有望受益5G基站的建设。
   
运营能力经营持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展
   
公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,上半年公司研发支出15.78亿元,同比增长69.13%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、MassiveMIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。
   
控制型投资驱动,子公司经营状况大幅改善
   
公司属于控制投资型企业,即子公司贡献整体大部分营收利润,依据母公司报表数据,母公司长期股权投资94.32亿元,驱动总资产增长253.88亿元,资产增值2.7倍,可见子公司经营效益较好,依据中报子公司财务数据,吉安市立讯射频科技有限公司、昆山联滔电子有限公司、联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、立讯电子科技(昆山)有限公司营收和利润均大幅改善。主要子公司营收及增长状况见表1。
   
高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。
   
公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。
   
盈利预测与估值:
   
基于公司现有业务状况,我们上调公司2019/2020/2021年EPS为0.72、1.02、1.32元,当前股价对应PE为34.56/24.39/18.81倍。鉴于公司未来处在盈利释放期,我们采用PEG给予公司估值。鉴于公司多元化布局及龙头地位,我们给予公司PEG为0.9,结合未来2年公司平均增速35.68%,给予公司32倍PE,基于2020年预期EPS1.02,给予目标价32.64,对应合理估值上涨空间为30.98%。维持公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:AirPods销量、苹果手机销量及TypeC渗透不及预期,大客户技术方案变更、汇率政策变化、行业竞争加剧风险。