事件:立讯精密发布公告,上修2018年全年业绩10%,归属于上市公司的净利润26.20-27.89亿元,同比上年增长55%-65%。
   
2018全球手机销量下滑,2018Q4存在大额股票期权激励费用,仍取得了高增长难能可贵。根据IDC统计数据,2018年全球手机销量14.2亿部,同比2017年下滑3.4%,在手机销量下滑背景下,立讯精密仍取得了高增长。公司2018年推出股票期权激励,2018年Q4产生股票期权激励费用5150万元,若考虑股票期权激励费用,实际增速更高。2018年全年实现净利润26.2-27.89亿元,中值27.05亿元,同比增长55%-65%,中值60%;其中2018Q4实现净利润9.63-11.31亿元,中值10.475亿元,按照中值测算同比/环比增长72.29%/26.05%。
   
产品结构好,消费电子成熟产品受手机销量下滑影响较小,新产品放量是成长的主线。立讯精密依靠强大自动化精密制造能力,持续的高研发投入,在产品制造良率、效率上具备极大优势,持续推出新产品打开成长空间。成熟产品手机连接线方面(lighting 连接线、转接线和type-C 连接线),需要的研发投入小,在价格下调过程中通过成本缩减,还能提升净利率;成熟产品在整体营收汇总占比约20%,即使手机销量下滑5%,对整体营收影响约1%,影响较小;新产品方面,声学、马达、LCP天线、无线充电是新产品,不断提升市占率和份额;另外非手机业务方面airpod 和iwatch 销量超预期,未来仍是持续增长。
   
通信连接器和汽车连接器开始发力,明显受益于5G发展。公司在基站滤波器、塔放、Massive MIMO、一体化天线都进行了技术布局,已经开始给下游供货,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。今年以来通信连接器产品取得了超过100%的增长;汽车连接器方面逐渐开始发力,进入大陆电子、博世供应链,上半年取得了超过50%的增长。在连接器市场,汽车连接器和通信连接器市占率为12.76%和11.6%,相比于消费连接器的7.89%占比,市场空间更大。立讯精密未来在通信连接器和汽车连接器方面空间广阔。通讯业务中,在基站和滤波器方面,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。汽车电子方面,进入大陆电子、博世供应链,车载无线充电领域也有望取得进展。
   
精密制造能力突出,长线成长逻辑清晰。公司基于精密制造能力,坚持“老客户、新产品、老产品、新客户、新市场” 的战略,消费电子领域,新产品包括马达、无线充电、LCP 天线等领域放量,通讯和汽车电子领域持续突破,未来继续保持稳健成长。
   
投资建议与评级:预计18-20 年公司净利润分别为27.05/36.8/44.31 亿元,EPS 分别为 0.85/1.16/1.4 元,当前股价对应 PE 分别为 20.8/15.29/12.69 倍,维持买入评级。
   
风险提示:智能终端产品销售不及预期,公司新产品进展不及预期。